開年格外冷清的赴美IPO，因為瑞幸的自爆，恐怕將徹底冰凍。

　　“這個事情一出來，當晚有好幾個被投企業創始人打電話問我該怎么應對，擔心會對他們上市有影響。”上海一位在圈內備受尊崇的醫療投資人告訴投資界(ID：pedaily2012)。

　　這是一場罕見的“天災人禍”：原本全球疫情已經對赴美IPO造成了沖擊，二、三月在美國上市的中國公司寥寥無幾;但沒想到，瑞幸造假事情會成為更加致命的一擊。

　　“今年赴美IPO可能是沒戲了”。北京一位VC投資人跟正籌備IPO的被投企業溝通完后，憂心忡忡。瑞幸事件出來以后，理想汽車創始人李想在社交媒體轉發陸正耀相關報道時留下一句“詐騙犯”，憤怒心情不言而喻。據路透社報道，2020年1月，理想汽車已申請在美國IPO，計劃籌資至少5億美元，最早于2020上半年上市。

　　眼下，一些原本對美股蓄勢待發的企業已經考慮撤退。而這批企業的命運，也決定著他們背后VC/PE的命運。一切跡象都顯示，瑞幸事件進一步摧毀了中概股在境外資本市場的信用。而信用的坍塌，則會在未來全面傳導到整個創投產業鏈。

　　多米諾骨牌的倒塌開始了。

　　全球疫情+瑞幸造假

　　一批赴美IPO企業，開始悄悄撤退

　　本來計劃今年赴美IPO，現在這種情況估計要到明年再上了，已經成了很多國內企業無奈的選擇。

　　“原本有企業今年準備赴美IPO，但是一季度已經過去了，二季度一切都會延遲，接下來還有美國大選，今年恐怕都沒戲了。”一位上海的TMT領域投資人表示。

　　1月下旬疫情爆發前夕，納斯達克總裁Nelson Griggs曾表示，預計今年一、二季度的IPO市場將非常火爆，有來自不同領域約30家中國公司正在與SEC備案準備上市。

　　但之后發生的事情超出了所有人預料。受全球疫情沖擊，美國金融市場持續動蕩，美股在3月份創下了10天4次熔斷的歷史記錄，而美股歷史上總共有5次熔斷。標普500指數在3月23日跌至2191點，這一低點與2月份創下的紀錄高位相比下跌了35%。

　　回顧整個一季度，自疫情爆發以來，二、三月在美國上市的中國公司寥寥無幾，這是史上罕見的。

　　沒想到，還有更致命的一擊。讓所有人吃驚的是，4月2日晚間瑞幸咖啡突然公告財務造假22億元，一夜之間，神話坍塌。

　　瑞幸的自爆，徹底澆滅了一批企業赴美IPO的想法。一方面，境外投資者信心受到了打擊;另一方面，中國公司赴美上市勢必將面臨更加復雜和嚴苛的環境。

　　“對赴美IPO的中國企業財務信息真實情況的信任度會有所下降，進而增加交易成本，比如要通過大量路演來進行更全面的解釋。”創世伙伴資本創始主管合伙人周煒表示。此外，還包括在申請上市發行階段，企業所面臨的中介服務費、董監事及高級管理人員責任保險費等成本的增加。

　　一些原本對美股蓄勢待發的企業已經悄然撤退。4月18日，優客工場舉辦了一場名為“起源——優客工場進化論”線上戰略發布會，發布會中，創始人毛大慶絲毫沒有提及優客工場上市的相關情況。

　　而去年四季度，優客工場向紐交所遞交了招股說明書，毛大慶曾說，優客工場的股權架構、招股書審批文件都已完成，上市已經“箭在弦上”。

　　被殃及的還有今年1月被曝已申請赴美IPO的理想汽車。瑞幸事件出來以后，理想汽車創始人李想更是在社交媒體上破口大罵。據路透社報道，2020年1月，理想汽車已申請在美國IPO，計劃籌資至少5億美元，最早于2020上半年上市。

　　疫情對于汽車消費的打擊同樣劇烈。此前有媒體報道，理想汽車的五月份排產計劃還沒出。如今，IPO顯然已經不是理想汽車首先要考慮的最大問題。“最重要的是，一定要活下去。”李想在微博上寫道。

　　“這些事件對于中國公司去美國IPO會有階段性的影響，甚至需要三四年的時間才能消化。”熊貓資本創始合伙人李論表示。

　　“實在不行，硬著頭皮上”

　　但代價慘痛——估值面臨打折風險

　　有些IPO還可以撤退，有些則不得不發。

　　IPO一旦確定上市，節奏必須緊湊。“項目啟動后，工作推進必須有熱量有溫度，不溫不火的話，這個項目很快就會被遺忘。每個禮拜每一天做什么安排好，這個禮拜這個月這個季度的目標，要非常緊湊地去安排。如果項目啟動后，一年兩年后去IPO，這個項目很大概率會死掉。人是會累的，熱情會降溫的。”業內一位資深CFO曾表示。

　　IPO仍要繼續，在這種背景下，有的企業選擇馬上換掉了保薦人。前不久，原計劃下半年在港上市的微醫集團臨時將瑞信踢出其聯席保薦人名單，因后者曾擔任瑞幸在美上市的承銷商。

　　業內人士指出，更換保薦人可能是公司擔心港交所、證監會問詢過長，影響進程及招股情況，微醫整體IPO進程可能延誤一個月以上。原本，微醫計劃于今年下半年上市，募資超10億美元，其也將成為公共衛生事件爆發以來香港最大規模IPO。

　　還有的企業則不得不頂著上。4月17日，國內獨立云服務商金山云向SEC遞交IPO申請，擬在納斯達克上市。“估計金山云在納斯達克上市的籌備工作已近尾聲，算是硬著頭皮逆勢而上。”上海榮正投資咨詢公司董事長鄭培敏接受媒體采訪時說道。

　　當然，逆勢而上的一個代價是，可能存在估值打折的風險。

　　而有的企業則要重新設計IPO路徑，未來一年有可能會出現企業拆掉紅籌返回國內資本市場的潮流。“這兩年赴港IPO的熱情一直不斷升溫，未來，這一趨勢可能會進一步加劇。”云九資本創始合伙人曹大容表示。

　　此外，科創板也是一個選擇。青云科技是曹大容早期投的一個項目。在2012 年青云科技成立之初，其為實施境外上市計劃搭建了紅籌架構，而到了2017年，公司對紅籌架構予以拆除，決定回歸A股上市。剛剛，青云科技遞交了科創板IPO申請。

　　數據顯示，今年2月份以來，截至4月20日，科創板共受理36家公司IPO申請，而此前從去年10月份至今年1月份的4個月共受理34家，受理進度未受疫情影響，甚至有所加快。

　　“目前看，我們的企業主要的上市目的地還是在香港和內地市場，”啟明創投創始主管合伙人鄺子平說道，最近這兩、三年，香港和內地的IPO市場對我們投資的TMT和醫療健康領域的企業有一定的吸引力。”

　　“當然也不排除哪一天一切恢復正常的話，有些企業也準備計劃到美國IPO。”鄺子平說。“因此，美國市場的波動，對大家都是有影響的。”

　　還有更可怕的事

　　信用的坍塌，會全面傳導到創投產業鏈

　　如果說，疫情的影響是短期的，那瑞幸事件帶來的后果則十分深遠。一頭瘋狂奔跑的獨角獸突然墜落，在背后到的資本被認為是攢局者，催熟養成式的投資打法成為原罪。

　　“中國赴美上市的企業，往往在技術和商業模式上創新性很強，更多的是基于未來成長預期獲得投資人認可。經過瑞幸事件，大家發現這個創新可以是造假硬生生造出來的，一旦這份誠信受損，那美股投資人不再相信你講的的故事，這是更可怕的。”上述美元投資合伙人表示。

　　疫情之下，一級市場整體估值水平已經有所下降，對于高估值項目，投資機構的判斷也更加謹慎。瑞幸事件之后，VC的打法，將進一步演變。

　　“我們不能只追求短期利益、短期指標，更要關注長期價值和長期回報。最核心的就是看一家企業對社會能產生多大貢獻，這往往是和長期回報最直接關聯的。”曹大容說。

　　在李論看來，瑞幸造假事件整體會導致消費項目融資不容易，“尤其是線下業務為主的項目，本身融資就不容易，如今雪上加霜，對于通過股權融資投入來做連鎖擴張的模式會產生挑戰。”

　　瑞幸事件還在持續發酵，后果正在漸漸浮現。2010年12月，綠諾國際因欺詐從被最空機構渾水質疑到退市只用了短短 23 天, “中國概念股”也被推到風口浪尖 上,此后一年內超過20家中概股退市。

　　從歷史上看，這次中概股危機只是一次重演，但結果是一樣的，就是進一步摧毀了中概股在境外資本市場的信用。IPO的調整，會直接影響VC/PE的退出成績，而信用的坍塌，在未來會全面傳導到整個創投產業鏈。

　　根據清科研究中心統計，近3年遭到做空的中概股中超過八成在上市時獲得VC/PE機構的支持。一旦被做空，股價承壓，VC/PE的退出收益勢必將受損。

　　根據清科研究中心統計，近3年遭到做空的中概股中超過八成在上市時獲得VC/PE機構的支持。一旦被做空，股價承壓，VC/PE的退出收益勢必將受損。

　　事實上，一批機構已經被瑞幸埋在了“坑底”。上述統計顯示，瑞幸咖啡背后投資機構包括大鉦資本、愉悅資本、君聯資本、新加坡政府投資公司等，各機構綜合賬面回報倍數達到近2倍。瑞幸咖啡自曝后，愉悅資本表示其“一股未賣”，據推算賬面回報倍數已下跌至0.7倍(按4月2日收盤價)，愉悅資本的凈虧損在2億美元以上。

　　后果還會蔓延到募資端。4月17日，據《華爾街日報》報道，瑞幸咖啡早期風險投資人之一大鉦資本的募資計劃受阻。報道稱，原本計劃在3月底結束第一輪融資的大鉦資本二期美元基金(Centurium Capital Partners fund II)被推遲。目前，大鉦資本對此并無回應。

　　這恐怕只是開始。“美國投資中國企業池子的錢是固定的，如果因為這一事件變得保守，就一定會給美元基金募資帶來影響。”周煒表示。

　　這一年，所有人都要做好打一場硬仗的準備。